闪迪被香橼做空后重回前高

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据经济观察报-经济观察网 在存储芯片行业因超级周期迎来大牛市的背景下，知名做空机构香橼研究（Citron Research）对美股存储龙头闪迪（SanDisk,SNDK.US）发起了做空行动。

2月24日，香橼研究通过社交媒体发布详细做空报告，宣布建立闪迪的空头头寸，并阐述看空理由。香橼指出，当下存储供应紧张只是短暂现象，一旦主要厂商生产良品率恢复正常并放开产能，供需关系可能在一次财报电话会议的时间内就发生巨大转变。

报告认为闪迪目前的估值被严重高估，市场对其成长潜力的认识存在根本性错误。香橼不认同市场把闪迪视为“英伟达式”成长股的定位，强调闪迪的产品本质上属于同质化严重的大宗商品，而非具有长期竞争优势的技术垄断型企业。

存储行业周期性特征明显，NAND闪存作为闪迪的主打产品，本质是大宗商品，其价格和盈利能力主要由供需周期决定，而非依靠结构性创新。该行业历史上多次出现“繁荣—过剩—崩盘”的完整周期，每次高毛利阶段过后都会迅速反转，此次也不例外。如2012年，智能手机需求带动市场上涨，主要厂商大规模扩大产能，随后NAND价格下跌约50%，中小厂商盈利空间被大幅压缩。2018年，数据中心扩张使市场达到高峰，但随后供大于求，NAND价格在一年间下跌70%，行业进入深度调整期。报告称，当前约50%的高毛利通常是周期顶部的标志，而非可持续状态，大量资本进入该行业后，供需失衡情况会很快扭转。

与英伟达的GPU生态系统不同，NAND闪存产品的可替代性很强，厂商之间的竞争主要围绕成本和规模，而非技术壁垒。在市场上行阶段，毛利率会暂时上升，但在下行阶段，大宗商品的属性就会完全暴露，纯存储厂商往往会面临利润率大幅下降甚至难以生存的困境。

此外，闪迪前母公司兼重要股东西部数据（WesternDigital,WDC.US）近期以比当前市场价格低约25%的价格，大量减持闪迪股份用于偿债等。香橼认为，这表明内部人士已经提前判断市场周期见顶，与普通散户的追捧形成鲜明对比。

在做空报告发布前，闪迪股价处于近期高位，2月23日收盘价为666.49美元，2026年以来累计涨幅约175%，过去12个月涨幅超过1200%。24日报告发布后，闪迪股价立刻受到压力，盘中最低跌至612.92美元（较前一日收盘价下跌约8%），最终收于638.52美元，跌幅为4.20%。成交量激增至3040万股以上，表明市场情绪快速转变。这一事件也迅速影响到A股和港股的存储概念板块，兆易创新（603986.SH）、澜起科技(688008.SH)等相关个股当日出现明显下跌。

不过，仅仅过了两个交易日，香橼做空报告对闪迪的影响似乎就已消除。截至北京时间2月26日17时左右，美股盘前交易时段闪迪股价一度达到665美元，与被做空之前的股价相差不大。

值得注意的是，1月29日，闪迪公司CEO David Goeckeler在2026年第二季度财报电话会议中强调，人工智能对高带宽内存（HBM）和NAND的需求属于“结构性而非周期性变化”，这已经从根本上改变了存储市场的商业模式。公司高管还指出，这种结构性变化将降低NAND业务的周期性波动，并带来更高的长期平均毛利率。

近期，花旗集团（Citigroup）上调了2026年的预期，将DRAM平均售价涨幅从53%提高到88%、NAND从44%提高到74%，称市场进入“失控式上涨”和“剧烈卖方市场”，定价权掌握在三星、SK海力士、美光、闪迪等巨头手中。由于人工智能基础设施投资（训练+推理）导致需求增长速度远超供应，产能扩张受限，存储芯片短缺情况将贯穿2026年全年。对于中国内地投资者来说，中韩半导体ETF成为投资韩、美半导体巨头为数不多的选择。2月26日，中韩半导体ETF盘中大幅上涨，收盘涨幅9.64%，当日收盘溢价率达到21.1%。